“冬袭”乐视 烧钱扩张模式将终止?-haywire

“冬袭”乐视 烧钱扩张模式将终止?昨日立冬。对乐视而言,“寒风”早已袭来。很多人可能不会想到,就在2016年11月10日乐视成立12周年的“大喜日子”前夕,一贯“豪情万丈”的乐视控股创始人、董事长、CEO贾跃亭,却悲壮地写了一封“反思信”,公开承认“公司身后是一片冰冷深海,乐视的LeEco战略实现节奏过快,在组织与资金上面临极大挑战。”在此前后,资本市场的反应更为直接:从11月2日至7日,作为乐视的A股平台,乐视网股价已经下跌14.62%,市值蒸发128.63亿元。贾跃亭并未说明其此次“反思”是否缘于乐视网的暴跌,但他在毫不回避“烧钱”、“资金面临挑战”等问题的同时,仍然坚称,乐视网的货币资金、现金流等指标,都处在历史上最好的阶段,公司的超级电视生态很快会进入全面盈利期。而记者查阅乐视网的三季报、半年报后却发现:与营收、净利润、经营活动现金流入额同比大增并不匹配的是,公司的经营性现金流量净额同比却明显缩水,且所流出的现金多以贷款形式借给了关联公司。一个较为罕见的现象是,尽管身处不同行业,但在11家获得上述贷款的关联公司中,竟有9家所获贷款额完全一样,都是3000万元。一切看起来都是那么突然。回看贾跃亭近日微博,10月下旬以来就被一个兴奋点不断“刺激”。11月1日,乐视上下全力为第二天美国乐视商城首销造势;11月3日,贾跃亭的微博传出的还是喜讯:“秒罄!感谢美国‘乐迷’!”贾跃亭当时报喜道,LeEco战略落地美国首战告捷,生态电视、生态手机等在乐视美国商城首轮“开抢”,均迅速售罄。然而,这一次,A股市场非但没有喝彩,反而大举“砸场”。当乐视在美国落地开花之时,11月2日,A股的乐视网却大跌逾7%。贾跃亭的微博,也在11月4日话锋一转,贴图发问道:“冰?火?”11月6日,贾跃亭给乐视全员的反思邮件发布并曝光,“现在,我们又如同身处冰火两重天中,在煎熬中颠覆前行:一边是突飞猛进的战略与业绩,一边是日益凸显的资金与组织压力。一边是冰冷的海水,一边是升腾的火焰。”刺痛资本市场的,是贾跃亭说:“我们蒙眼狂奔、烧钱追求规模扩张的同时,全球化战线一下子拉得过长。相对应的是我们的资金和资源其实非常有限。一方面乐视汽车前期投入巨大,陆续花掉100多亿的自有资金,直接导致我个人对LeEco战略的资金支持不足;另一方面,我们的融资能力不强,方式单一、资本结构不合理,外部融资规模难以满足快速放大的资金需求。”他承认,这样做,“结果就是,我们无法把力量集中在一个点上,虽然各位打赢了一场又一场战役、开辟了一片又一片疆土,但粮草供应不及时,后劲已经明显乏力。”显然,乐视整体的缺钱和后劲乏力,成为乐视网股价下跌的注脚。“撇清”上市公司不过,贾跃亭似乎将上市公司(乐视网)划在了问题之外。他说,自己一直主张把成熟的、进入利润增长期的业务放到上市公司里,把尚处在早期培育中的业务先放在非上市公司LeEco体系内孵化,待时机成熟且满足政策要求后,再考虑优先将其与上市公司进行整合。在反思信中,贾跃亭特别强调,报告期内,乐视网的货币资金、现金流(指经营性现金流入额)等都处在历史上最好的阶段,公司的超级电视生态很快会进入全面盈利期。贾跃亭坦陈,其实,电视(生态)现在还是在烧钱的,但烧得已经很少了,到下一阶段要开始全面盈利。他还表示,上市公司业绩将进入跨越式增长期。贾跃亭进一步给出数据称,乐视网今年前三季度营收168亿元,同比实现翻倍增长;上市公司旗下内容、大屏(电视)以及乐视云三大业务取得突破性进展。从版权到自制、从院线到网络、从影视到综艺、从广告到会员,乐视网已构建起国内最完整的内容生态并继续保持绝对优势,乐视超级电视保有量即将突破1000万台……记者查阅乐视网财报,截至今年第三季度末,乐视网的货币资金(合并报表,下同)为56.11亿元,同比增长105.54%,主要原因是深圳市乐视并购基金投资管理企业(有限合伙)并表,以及收到定向增发募集资金。而从历史数据看,2010年至2015年(期末),乐视网的货币资金分别为5.43亿元、1.33亿元、1.94亿元、6.08亿元、4.99亿元和27.29亿元。同时,在资产负债率方面,乐视网2013年至2015年(期末)的资产负债率分别为58.58%、62.23%、77.53%;至2016年三季度末,公司资产负债率为65.72%。虽然乐视网今年三季度末的负债率较去年底有所下降,但据公司披露,其负债余额仍达189.72亿元,包括短期借款余额29.86亿元、长期借款余额22.49亿元,负债总额及资产负债率仍相对较高,增加了资金管理难度,同时也增加了利息费用的支出。资金流向谜题再看现金流量表,前几年,乐视网的筹资活动产生的现金流净额(简称“筹资现金流净额”)、投资活动产生的现金流净额(简称“投资现金流净额”)和经营活动产生的现金流净额(简称“经营现金流净额”)变化幅度相对平稳,而进入2015年后,公司的上述三大财报科目都呈现大幅波动。2012年至2014年,乐视网的筹资活动产生的现金流净额分别为7.18亿元、11.15亿元、11.53亿元;投资活动产生的现金流净额分别为负7.64亿元、负8.98亿元、负15.26亿元;经营现金流净额分别为1.06亿元、1.76亿元、2.34亿元。而到了2015年,乐视网的筹资现金流净额、经营现金流净额分别大幅增加至43.65亿元、8.76亿元,而投资现金流净额大幅降低至负29.85亿元。一个更为关键的数据是:今年前三季度,乐视网经营活动产生的现金流量净额约为5.43亿元,同比减少32.89%,与公司同期经营活动现金流入额、营收额、净利润额的同比大幅增长并不匹配。对此情况,公司在三季报中所解释的主要原因是“本期新增互联网金融业务(所)发放的贷款净额计入经营活动流出所致”。财务数据显示,截至三季度末,乐视网发放贷款及垫款5.68亿元(资产负债表),客户贷款及垫款净增加额5.74亿元(现金流量表)。记者进一步查阅乐视网半年报发现,这一现象始自今年二季度,且半年报还披露了上述贷款发放的具体细节。数据显示,截至今年6月底,乐视网发放贷款及垫款5.10亿元(资产负债表),客户贷款及垫款净增加额约为5.16亿元(现金流量表),其中,对企业贷款占绝大部分。细节方面,根据乐视网半年报的关联方资金拆借明细,截至今年6月底,共有11家关联企业自上市公司获得贷款,起始日集中在今年4、5、6三个月,期限为半年(三家)、一年(八家)不等;贷款额则为3000万元(九家)、2000万元(一家)、1500万元(一家)。而从行业分布看,上述借贷方有房地产企业、信息技术企业、文化传媒企业、资产管理企业、商业保理企业等,业态各不相同,其经营体量和资金需求也应该各有差异,但从乐视网获得的贷款金额却几乎齐刷刷都是3000万元。“这一情况比较罕见,一般来说,房地产企业资金需求大,3000万元贷款可能是杯水车薪;而对信息技术、文化传媒类企业,这笔钱又显得有点多;至于商业保理企业,其本身应该并不缺钱。”某上市公司财务负责人对记者表示,“至于为何会产生这一现象,恐怕要核查上述借贷方与上市公司的关联关系,以及贷款资金的最终去向。”杠杆与枷锁就整个乐视体系来说,“彻底挣脱资金枷锁”,在反思信中也被着重提及。贾跃亭给出的思路是:立即着手优化供应链,与上下游厂商结成生态伙伴,不让任何一个伙伴在与乐视的合作中受到伤害;继续推进O2O自营销售体系的改革与建设;精简开支、强化成本管控意识和经营意识,保证(各)生态的经营性现金流为正并快速增长;培育中的业务须尽快实现造血功能,经营进入正循环轨道;积极破界创新、锤炼出生态价值的提升与创造能力;长短期策略并用,达成资本管理与公司长期价值回报之间的平衡。不过,如果细算一下乐视这些年的整体发展,似乎资金从来没有充足过。3年前,当乐视决定进军汽车业的时候,乐视网的营业收入是23.61亿元(2013年),因为当时乐视非上市企业的规模还很小,上市公司的体量就显得格外重要。而从传统的角度来看,汽车厂商要做到年产销300万辆的规模需要1000亿到1500亿元的投资。如今,虽然乐视网的营收已大幅增长,乐视汽车10.8亿美元的首轮融资也已经完成,再加上此前投入的自有资金,即便是运用贾跃亭自己描述的乐视模式来运作,乐视为此戴上的资金“枷锁”简单测算来看也依然是沉重的,要想“彻底挣脱资金枷锁”,任务看来艰巨。从上市平台乐视网的经营来讲,首先,其自身还面临全面盈利的重要任务。其次,乐视网这几年虽然营收连续高增长,2016年三季报显示,报告期内实现营业总收入167.95亿元,同比增长100.54%;净利润4.93亿元,同比增长30.75%。但是,横向比较,格力电器2016年前三季度收入是824亿元,净利润112.3亿元;青岛海尔同期营业收入843亿元,净利润38亿元……从体量上相比还有很大距离。由此,要想加快挣脱资金枷锁,外部融资此刻对于乐视来说依然非常重要。相关的主题文章: